有凤来仪19楼中泰证券股份有限公司陈宁玉,佘雨晴,杨雷近期对中兴通讯进行研究并发布了研究报告《Q3业绩短期承压，期待第二曲线新拓展》，本报告对中兴通讯给出买入评级，当前股价为25.77元。

　　公告摘要：公司发布2023年三季度业绩报告，2023年1-9月，公司实现营业收入893.93亿元，同比减少3.42%；归母净利润78.41亿元，同比增长14.97%；扣非归母净利润71.01亿元，同比增长27.93%；经营性现金流净额达92.62亿元，同比增长148.78%。

　　Q3业绩短期承压，盈利能力继续提升。面对当下的变局与新局，公司精准务实，高效运营，在“核心底层突破、基础设施和能力升级、生产和交易效率提升”三个层次全方位发力，且致力于为业界构建全面高效的数字底座，前三季度公司整体经营保持稳健。分季度看，23Q3实现营收286.88亿元，同比减少12.38%，环比减少9.11%，实现归母净利润23.69亿元，同比增长5.10%，环比减少16.29%。我们预估三季度业绩短期承压的主要原因为受收入确认周期影响导致部分业务确认有所递延，以及三季度公司资产减值&信用减值共计7.44亿元的影响。费用方面，公司加强费用管控，但在研发方向持续加大投入，保持技术领先优势，前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用分别为69.00/38.08/190.61/-8.87亿元，同比分别0.52%/-2.41%/+18.33%/-391.78%；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.72%/4.26%/21.32%/-1.11%，同比分别+0.30/+0.04/+3.92/-1.46个pct。净利率8.68%，同比提升1.45个pct，毛利率43.67%，同比提升6.24pct,我们认为主要由于运营商网络业务毛利率上升所致。未来，公司将保持战略定力，不断深化“连接+算力”两大方向的探索实践，推动技术、产品和应用创新，业绩亦有望实现持续稳健增长。

　　运营商网络保持行业领先，5G-A有望带来新空间。运营商业务是公司发展基石，面向运营商传统网络，公司致力于从满足需求走向引领需求，从跟随市场走向引领市场，保持在无线网络、有线网络关键产品的全球市场份额领先。根据外部咨询机构最新报告显示，公司5G基站、5G核心网、PON OLT及光传输200G端口发货量保持全球第二；PON CPE全球发货量及路由器国内市场份额均排名第一。面向运营商云网/算网业务，公司强化算力基础设施相关软硬件产品研发和创新，抓住国内运营商加大投入云网、算网建设机会，实现算力基础设施产品的快速培育。在5G-A领域，公司持续深耕5G应用场景创新与拓展，携手运营商加速技术和产业成熟，以超双万兆极限网络、智能超表面、通感一体等系列5G-A创新技术赋能亚洲体育盛会；完成业界首个基于5G-A技术的工业现场网预商用验证、首例5G-A通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN低轨卫星宽带业务的实验室验证。此外，为适应运营商云网新趋势，公司持续推进面向客户和市场组织的自我进化，上半年通过聚合原第三营销事业部（面向国内运营商）和政企中国事业部为国内营销，以更快的内部资源高效流动和更有效的能力共享形成运营商和政企合力，驱动业务快速增长。

　　拓展第二曲线创新业务，拥抱数智筑基新时代。公司第二曲线创新业务持续快速拓展，算力基础设施产品已成为公司第二曲线创新业务的重要动能。在政企业务方面，服务器及存储在金融、互联网、电力、交通等行业广泛应用；新型数据中心实现液冷机房、液冷服务器设备一体化集成开发、交付，PUE可低至1.13；并推出新一代400GE/800GE数据中心交换机，支持单槽14.4T；数据中心交换机、新型数据中心、数据库三个产品也逐步成为公司拓展国内政企市场的主力军。在数实融合方面，基于5G+数字星云架构，公司在工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市、文旅、媒体等15个行业发展500多家合作伙伴。消费者业务方面，公司持续深耕移动影像、游戏电竞、GPT+AR眼镜、平板电脑、移动WiFi、5G CPE等全场景智慧生态。其中，移动互联产品5G MBB&FWA市占率保持全球第一；全球首款AI裸眼3D平板电脑nubia Pad3D、影像旗舰nubia Z50S Pro、电竞手机红魔8S Pro，以及Blade V50Design、nubia Neo5G等智能终端新品面向全球陆续上市发售。在家庭信息终端，保持PONCPE、机顶盒发货量全球领先的同时，发布业界首个WiFi7FTTR产品，推出晴天墙面路由器，不断丰富产品矩阵。

　　投资建议：公司是国内ICT龙头，积极顺应数字经济的历史潮流，加快从CT领域拓展至IT领域，加快拓展第二曲线创新业务。公司加强费用管控，盈利能力不断提升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为99.83亿元/115.85亿元/130.16亿元，对应EPS分别为2.09元、2.42元和2.72元，维持买入评级。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券马天诣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利99.42亿，根据现价换算的预测PE为12.6。

　　该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级23家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为42.77。

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