上海立云购物商城民生证券股份有限公司马天诣近期对中兴通讯进行研究并发布了研究报告《中兴通讯（000063.SZ）2023 年三季报点评：稳健发展凸显韧性，毛利率持续提升》，本报告对中兴通讯给出买入评级，当前股价为 25.38 元。

　　事件概述：公司发布 2023 年三季报，23 年前三季度实现营业收入 893.9 亿元，同比下降 3.4%；实现归母净利润 78.4 亿元，同比增长 15.0%；实现扣非归母净利润 71.0 亿元，同比增长 27.9%。单三季度实现营业收入 286.9 亿元，同比下降 12.4%；实现归母净利润 23.7 亿元，同比增长 5.1%；实现扣非归母净利润 21.9 亿元，同比增长 20.1%。

　　Q3 业绩承压，毛利率持续提升。短期收入承压，我们认为主因 1）近期集采仍未确收导致运营商业务收入不及预期。截至 9 月底，我国累计建成开通 5G 基站 318.9 万个，5G 建设持续推进，中国移动、中国联通、中国电信分别于 5 月 /8 月 /9 月开启 5G 基站集采，中标到确收需要一定时间周期。随 5G 基站交付确收，同时服务器需求、亚太市场恢复有望推动公司运营商业务稳增。2）政企、消费者业务受到海内外宏观经济影响，需求疲软。考虑收入增速环比下降及当期计提资产减值损失、信用减值损失环比增加，Q3 净利率环比下滑 0.7pct 至 8.3%。公司 Q3 毛利率为 44.6%，同比提升 6.5pct，环比提升 2.6pct。主要源于收入结构变动及成本优化，随公司持续降本增效，优化营收结构，毛利率有望保持在较高水平。

　　维持研发高投入，提升三大板块产品竞争力。公司 23 年前三季度研发费用率为 21.32%，同比上升 3.92pct，公司在 核心底层突破、基础设施和能力升级、生产和交易效率提升 全方位发力，构建全面高效的数字底座。（1）运营商网络：核心产品继续保持行业领先，外部报告显示，公司 5G 基站、5G 核心网、光网络 200G 等产品发货量均为全球第二，5G RAN 产品获得 GlobalData 领导者评级。（2）政企业务：持续深耕互联网 / 金融 / 电力等行业头部客户并获得突破。基于工业现场网 + 数字星云 2.0 架构，在工业 / 冶金钢铁 / 交通 / 矿山 / 数字城市等行业发展了超千家合作伙伴，以园区建设、全连接工厂等场景的规模应用。（3）消费者业务：移动互联产品 5G MBB&FWA 市占率保持全球第一；全球首款 AI 裸眼 3D 平板电脑 nubia Pad3D、影像旗舰 nubia Z50S Pro、电竞手机红魔 8S Pro 等智能终端新品面向全球陆续上市发售。

　　第二曲线持续推进，深化 连接 + 算力 探索实践。公司加速布局 5G-A，携手运营商加速技术和产业成熟，以超双万兆极限网络、智能超表面、通感一体等系列 5G-A 创新技术赋能亚洲体育盛会；完成业界首个基于 5G-A 技术的工业现场网预商用验证、首例 5G-A 通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN 低轨卫星宽带业务的实验室验证；在智算领域，提供包括万卡大规模集群、训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案，推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的 ZXR109900X 系列数据中心交换机、大容量核心路由器 ZXR10T8000-X16 及超高速光传输设备等，打造算力主动脉。

　　投资建议：综合公司第二曲线发力且经营质量进一步提升，国内政企市场需求和海外手机需求不及预期，调整盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利润分别为 90.93/102.58/131.09 亿元，当前市值对应 PE 为 14/12/9x。维持 推荐 评级。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券张建民研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 94.85%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 97.87 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.66。

　　src=该股最近 90 天内共有 29 家机构给出评级，买入评级 25 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 41.65。

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