塑料磁力驱动泵排名前三名的宽基指数分别为：科创100（4.48%），创业板指（4.22%），万得微盘股日频等权指数（3.77%）；排名后三名的宽基指数分别为：北证50（0.12%），红利指数（0.16%），中证红利（0.34%）。

　　风格指数涨跌幅：排名前三名的风格指数分别为：成长(风格.中信)（3.44%），小盘成长（3.06%），中盘成长（2.99%）；排名后三名的风格指数分别为：金融(风格.中信)（0.49%），大盘价值（0.52%），稳定(风格.中信)（0.76%）。

　　申万一级行业指数涨跌幅：排名前三名的申万一级行业指数分别为：通信（8.14%），电子（5.38%），有色金属（3.87%）。排名后三名的申万一级行业指数分别为：国防军工（-1.40%），交通运输（-0.13%），银行（0.20%）。

　　12月整体走势判断：2025年12月，宏观择时模型的月度评分是-2分，历史上该分数万得全A指数有一定的概率调整，但即使调整的话，空间可能也相对有限。全月来看，可能后续红利板块的性价比会逐渐减弱，科技成长板块经过11月的调整又会重新有一定的吸引力，但更多的增量资金仍然需要等待一定的时间。

　　本周的节奏主要以反抽为主，从11月24日下午开始，指数就从多空平衡状态转向反攻的状态。但需要注意的是，虽然本周大盘指数基本修复了上周一半左右的跌幅空间，但整体的成交量反而呈现进一步缩小的迹象，表明空头资金在这个点位卖出意愿相对较弱，但多头资金的进攻意愿同样有待进一步提升。

　　同时我们可以观察到，本周领涨的行业都是此前调整较多的行业，如通信、电子、传媒等。盘面表现出来的迹象是，资金更加青睐于超跌反抽的板块。所以我们认为当前的反攻上涨，更多可能的是反抽，而不是走主升浪的反弹。

　　经过历史统计，市场大幅度调整后，是否存在二次回踩，并没有特别显著的规律，因此也不必执着于第二次深度调整后才认为大盘调整完毕。后续我们认为即使有回踩调整，空间也可能不会很大了，更多的可能是大盘需要时间的酝酿，为明年可能的春季躁动做准备。

　　风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的宏观事件。

　　大盘再次新高后，伴随海外AI泡沫的讨论愈演愈烈，海外科技龙头股大幅调整，叠加美联储官员的发言，A股市场亦出现大幅回调。短期风险并未改变长期逻辑，美元仍处下行周期，成长风格仍将延续；“十五五”规划，有望强化以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线，AI为主的方向仍是关键变量。

　　算力链浮盈较多，资金存在切换需求。本轮主线行情中市场高度集中于AI上游算力硬件龙头，导致少量个股对大盘影响放大。若量能充沛，则上述方向有望共振大盘续创新高；若市场进入缩量，则高杠杆方向“多杀多”风险加剧。因此，由于多头拥挤、主线不确定性放大，追涨的胜率和赔率都出现下降，此时资金更可能流向性价比更高的方向。类比2023年，受ChatGPT催化，CPO与英伟达迎来趋势上行行情；机构抱团推动下中际旭创自2023年初至6月中旬累计最高涨幅530%，远超英伟达的200%，随后机构抱团松动出现大幅回撤。根据行情推演，本轮以“易中天”为代表的CPO核心标的，锚定英伟达趋势上涨；但自7月以来，受杠杆资金、机构资金的共振，“易中天”涨势逼人涨幅明显高于海外科技龙头。因此，浮盈较多的板块，资金存在切换需求。

　　成长风格业绩持续修复，科技仍是主要驱动力。伴随着总量层面量价齐升、以及科技成长领域展现出的高景气、叠加低基数效应，全A营收和利润同比增速结束了自2021年以来连续4年的下行周期并开启反弹。从不同行业风格角度出发，成长风格引领本轮的盈利周期修复。我们在年度策略《风格的巨轮继续滚动——2026 年 A 股投资策略展望》中提到，预计明年6月前后是“成长→价值”风格新一轮转换的关键窗口。微观结构视角上看，虽然反内卷政策持续发力，但对于价格的提振或需要3-4个季度左右的验证期；以海外算力链为主的方向，仍将受益全球AI浪潮下的高额资本开支。

　　从过往的季节效应来看，四季度资金风格通常会迎来切换。以 2010 年至2024 年共 15 年的行情经验来看，当年前三季度涨幅靠前的行业，在四季度的涨幅排名通常靠后。资金在四季度的切换更多体现了“稳”的特征，过去十五年，金融、稳定风格在四季度跑赢万得全A的概率更高，达到了53%，对应银行、家用电器等行业的超额收益胜率较高，达到了60%。这综合体现市场的结构发生了切换，市场参与者选择对前期盈利的板块进行获利了结，并在四季度调仓进入偏防御性的板块以稳定当年收益率。

　　春季躁动期布局科技，“学习效应”行情或前置。我们在《春季行情的节奏与布局》中提到，早年间信贷与财政额度的集中投放，往往会在年初提振市场信心，叠加3月全国两会前的政策预期升温，市场通常在1-2月启动春季行情。从风格体现上，春节前往往缩量放缓交易节奏，因此春节前以金融为主的大盘价值风格占优；而春节后躁动行情较为明显，追求更高弹性的科技成长风格占优。但考虑到，资金博弈下，随着市场参与者对春季行情规律的认知深化，部分资金提前布局以占据先机。这种“抢跑”行为导致市场预期在节前被快速定价，节后利好逐步兑现，行情结束时点亦相应前移。尤其是今年春节较晚，则“躁动行情”较大概率前置。

　　本轮AI行情中，下游应用滞涨的核心原因在于短期确定性不足——具有破圈效应的爆款单品和顺畅的商业模式均未出现，对应到上市公司层面则体现为业绩能见度不足，本轮行情中没有成为资金首选。但从科技浪潮演进角度，终局看AI赋能万物一定是通过应用端实现，亦即应用端的爆发具有中期确定性，且空间较上游硬件更为广阔，这一点已经在 10 年前的“互联网+”浪潮以及对应的股市行情中得到验证，这也意味着AI应用的行情启动只是时间问题。

　　智能手机对AI应用的映射，场景落地在即。回顾智能手机产业发展：2007年1月发布iPhone， 2010年4月才发布iPhone4，2011年10月发布iPhone4s；国内厂商的密集跟进主要是在2010-2012年，国内智能手机的快速渗透在2012年；进入2013年逐步迎来场景的爆发。本轮OpenAI最早在2018年6月11日发布GPT-1模型，亦经历了4年的沉寂后2022年11月发布GPT3.5；国内厂商于2023年普遍跟进后于2025年春节DeepSeek引爆。按照时间路径的推演，国内成熟产品落地后加快渗透，有望看到场景的加速落地。

　　目前泛AI方向中，有较多细分由于短期催化有限、多头叙事累积不足而处于相对低位，后续一旦有超预期产业事件如技术新突破、出圈新单品等出现累积多头叙事、凝聚资金共识，则相关方向赔率可观。故我们建议依据中期产业逻辑确定性，将下游AI应用视为一种“看涨期权”，左侧进行积极布局。

　　立足赔率思维，我们建议积极布局下游应用方向的AI+创新药、AI+军工、AIGC、传媒游戏、AI端侧、人形机器人以及智驾板块的投资机会。

　　软件层面，除了大模型本身已经在日常问答、办公学习等层面深刻影响了普通人的生活，国内垂类应用端却暂时尚未出现有持续强影响力的应用产品，美股AI软件应用也只是Palantir、 AppLovin等个别公司单点表现、未出现大面积行情，核心依然是产业发展“奇点”仍需等待。

　　从产业视角来看，近期AI应用板块迎来多重短期催化。一方面，海外大模型技术持续迭代，谷歌推出Gemini 3.0，进一步加速AI应用落地并拉动算力需求；另一方面，国内厂商如阿里巴巴正式发布千问公测版，全力进军AI to C市场，显示出国内企业在To C端AI应用的积极布局。此外，Nano Banana、Mini等模型的后续更新，也为应用生态注入新的活力。

　　端侧是AI与现实物理世界的交互媒介，产业趋势角度看，重点关注AI眼镜“0-1”增长点。目前AI眼镜仍在导入初期阶段、渗透率较低，核心在于硬件端技术制约，难以兼顾长续航、高性能、轻薄美观，同时供应链在早期发展中较难实现成本摊薄，但未来随专用低耗芯片、固态电池等技术成熟，上述卡点并非不能破局，规模经济效应也将带来价格下沉，行业发展赔率可观。

　　风险提示：国内经济复苏速度不及预期；联储降息不及预期；宏观政策力度不及预期；科技创新不及预期；地缘政治风险。

　　高压直流配电技术是未来AIDC供电的方向。相比传统交流供电，直流克服了交流传输的“集肤效应”，具有输电损耗低、用铜量低、供电线路投入低等优势。未来AIDC随着算力芯片性能提高向高能耗、高功率密度发展，高压直流配电技术的应用能够助力AIDC客户降低系统能耗，提高数据中心供电能量密度，并有助于实现绿电和算力的协同，HVDC将是下一代AIDC供电的方向。

　　柜外HVDC电源放量在即，巴拿马有望成为主流、SST将是最终方案。基于UPS的数据中心供电架构本质是传统交流配电系统设计标准下的产物，柜外电源向高压直流技术方向演进，而国内和海外在产品形态、技术路线等方面略有不同。1）国内数据中心柜外直流电源产业化应用较早，目前主要分为240/336V模块化HVDC电源和巴拿马电源两种技术路线，巴拿马电源集成度高、系统CAPEX相比UPS和HVDC方案有大幅压降，系统效率最高可达97.5%，以阿里、腾讯为核心的CSP率先批量采用巴拿马电源供电，我们预计26年新建AIDC中HVDC方案渗透率将快速提升，其中巴拿马电源方案有望占据主流。我们预计到2030年国内HVDC市场有望超800亿，25-30年CAGR约122%。2）海外AIDC高压直流化核心驱动因素是NV下一代Rubin GPU运行需要800V 直流供电，我们预计海外用户将直接切入800V方案。海外供电方案相比国内增加了Sidecar方案，其功率密度和集成度相比独立电源柜形式更高，但量产难度高，主要是台达、麦格米特等服务器电源厂家主推。海外800V HVDC方案渗透率预计在27年显著提升，我们认为独立电源柜方案将快于Sidecar方案批量应用。我们预计到2030年海外HVDC市场有望超1400亿，25-30CAGR约170%。3）SST取消了工频变压器降压实现了体积、效率的大幅提升。国内产业进程领先全球，海外CSP纷纷提出基于SST的AIDC配电方案，我们认为HVDC技术将快速收敛于SST，随着供给端技术和产品逐渐成熟，我们预计SST有望在27年H2开始放量，29-30年有望逐渐成为AIDC柜外电源的主流方案，到2030年全球SST市场规模有望超1000亿。

　　国内HVDC和SST领先全球，合作出海北美成长潜力巨大。数据中心下游客户更关注品牌、质量，供应链格局常年保持稳定，我们预计未来海外HVDC电源市场将保持类似的竞争格局。国内HVDC电源技术发展进度大幅超前于海外，SST在充电场站、直流微电网等项目上有丰富的工程化应用经验，能够实现技术和成本的最优。国际头部TIER 1积极寻求与国内企业合作研发HVDC电源和SST，我们认为科士达、盛弘股份等常年与海外电源厂家有合作或者代工基础的有望快速切入北美HVDC市场，阳光电源、金盘科技等拥有海外渠道和电力电子技术的公司有望通过自有品牌获取北美市场份额，四方股份、为光能源等拥有SST技术优势的公司有望通过与海外头部TIER 1合作出海北美，国内柜外电源公司将乘AI发展的东风实现高速成长。

　　投资建议：综合性柜外电源供应商（SST+HVDC）重点推荐：【阳光电源】【金盘科技】。HVDC电源重点推荐：【中恒电气】【科士达】【科华数据】 【盛弘股份】【优优绿能】等，建议关注：移相变压器龙头【伊戈尔】、整流模块【通合科技】。SST重点推荐：【四方股份】【中国西电】，建议关注：核心零部件高频变的【新特电气】【京泉华】【可立克】等。

　　风险提示：终端客户招标不及预期，AIDC建设进度不及预期，关税政策不及预期，竞争加剧等。

　　全球智能安防芯片领先企业，多维布局AIoT核心赛道。星宸科技专注于智能安防芯片的研发与销售，产品覆盖智能安防、智能物联、智能车载三大领域，客户涵盖全球主流安防品牌及智能硬件厂商。公司2024年实现营收23.54亿元，归母净利润2.56亿元，研发费用率达25.59%，毛利率35.79%位居行业前列，展现技术驱动下的盈利韧性。

　　智能安防：全球市占率双料冠军，技术引领超高清与边缘计算升级。公司为全球IPC SoC与NVR SoC市场龙头，2021年出货量口径市占率分别达36.5%、38.7%。核心产品SSC369G（IPC）与SSR950G（NVR）通过AI-ISP融合、低照度优化等技术实现性能突破，推动产品向4K+超高清、边缘计算场景延伸，持续巩固安防领域技术壁垒。

　　智能物联：机器人及AI眼镜双赛道并进，技术协同与产品创新驱动市场拓展。星宸科技在新兴领域加速渗透：依托视觉AI与3D感知技术，扫地机器人SoC覆盖低端至高端机型，已通过国际安全认证并打入头部品牌供应链；AI眼镜芯片聚焦AI-ISP技术突破，支持轻量化设计与多模态交互，布局虚实融合新场景。

　　智能车载：后装市场高性价比突围，ADAS驱动前装布局。公司为中国行车记录仪芯片第二大厂商，2021年1080P+高端市场市占率即有50%。车载芯片通过AEC-Q100认证，逐步切入前装市场，规划AD跨域处理器实现行车、泊车、座舱场景全覆盖，预计2021-2026年受益全球车载摄像头芯片31%复合增长红利。

　　协同布局三大新业务，构建“感知+计算+连接”一体化AIoT平台。公司重点发展基于3D ToF的SPAD SoC，提升空间理解能力，并与既有视觉SoC形成协同；同时通过收购富芮坤补强蓝牙连接与低功耗技术，推动产品从视频处理芯片向端侧综合SoC解决方案升级，拓展机器人、车载及智能穿戴等多场景应用。

　　盈利预测与投资评级：公司为国内智能安防芯片领先企业，在智能安防、智能物联、智能车载三大领域均具备坚实布局。考虑到公司在视频安防芯片领域具备稀缺的AI底层技术设计能力，安防龙头地位稳固，同时在智能物联与智能车载领域持续拓展新应用场景，有望形成多元成长格局，我们预计公司2025-2027年营业收入将分别达到29.34/36.33/44.87亿元，归母净利润分别为2.7/4.1/5.9亿元，对应PE倍数90/59/41x。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　国内SLC NAND龙头，受益利基存储涨价：东芯半导体SLC NAND Flash处于国内前三的地位。东芯持续强化在SLC NAND Flash领域的技术领先优势，并加速存储产品的迭代升级。在NAND Flash领域，其“1xnm闪存产品研发及产业化项目”已实现量产，工艺优化与产品可靠性指标显著提升，相关产品已进入市场销售阶段。同时，2xnm制程SLC NAND Flash产品线持续扩充，可靠性指标进一步突破。 目前在智能穿戴设备等特定领域，SLC NAND Flash凭借擦写速度与存储密度优势，已形成对NOR Flash在代码存储应用中的替代效应。

　　应用领域多维升级，布局汽车、机器人赛道：在汽车领域，东芯半导体SLC NAND Flash、NOR Flash 以及MCP 等产品陆续有更多料号通过AEC-Q100 的验证，将适用于要求更为严苛的车规级应用环境。公司积极进行车规客户的导入和验证，完成国内多家整车厂的白名单导入，多家境内外一级汽车供应商（Tier1）的供应商资质导入，并已向包括境外知名的一级汽车供应商（Tier1）等进行车规产品的销售。同时，在人形机器人领域，东芯半导体也有一些存储方案在研。

　　砺算产品持续突破，云计算合作框架落地。东芯子公司砺算GPU产品持续突破，其最多可同时运行48个没有依赖的任务，无需等待，能够最大化GPU使用效率，实现“智能多任务处理”；通过打破三角形渲染的顺序限制，在不依赖顺序的场景下提升50%渲染效率，实现“智能乱序渲染”；支持FP32或INT32的指令双发射，实现“硬件级智能分配”；在矩阵内存布局优化层面，砺算7G100系列GPU将矩阵数据以方块形式存储，更贴近实际使用模式，优化40%显存使用效率。且上海砺算近日与某国内领先云计算服务商签署了《战略合作框架协议》，双方就未来在国产云桌面系统开发、国产AIPC、云渲染、数字孪生解决方案等领域的合作达成指导性的框架协议，具体项目未来再另行签订具体的业务协议。我们看好砺算商业化落地进程，持续受益GPU国产化趋势。

　　盈利预测与投资评级：公司作为国内领先的SLC NAND厂商，有望持续受益海外SLC NAND产能退出。同时，砺算GPU已逐渐进入商业化合作阶段，看好后续放量进展。但由于当前存储芯片正处周期下行转上行区间，我们下调公司25-26年营业收入，新增27年营业收入，预测值分别为8.3/11.1/14.5亿元（此前25-26年前值为9.7/12.2亿元）；下调25-26归母净利润，新增27年归母净利润，预测值分别为-1.6/-0.5/1.2亿元（此前25-26年前值为1.8/2.4亿元）。考虑后续砺算GPU有望持续放量，且具备较强技术壁垒，维持“买入”评级。

　　风险提示：技术迭代不及预期风险、需求不及预期风险、竞争加剧风险、股价波动相关风险。

　　光学棱镜业务受益于消费电子核心驱动。公司认为，未来几年手机摄影升级带来的光学应用需求仍然是消费电子类需求的核心驱动之一。公司凭借在光学精密制造领域的经验积累，以自身快速响应等方面的能力优势在广大客户群中树立起优质的合作口碑。目前，公司围绕下游客户需求，正在积极布局和开展更多的项目开发工作，推动更高价值量的高性能方案在更广客户维度的应用。2025 年，公司持续跟进客户新机型的升级需求、匹配客户年度总需求增长的规划的同时，新开发的其他类微棱镜产品也已顺利切入了新的终端客户应用，光学棱镜业务整体规模已经取得了较大增长。

　　玻璃非球面25Q3快速增长，车载/光通讯/手持影像设备需求强劲。玻璃非球面透镜的市场需求，核心源自玻璃材质在折射率、色散、耐候性等性能上优势以及精密热模压工艺所能实现的高精密、大规模的量产优势。车载应用中对于光学元件的环境耐候性有较高的要求，消费电子应用中对于光学元件的精密化、集成化的要求是长期趋势，同时也有很多的新兴应用正在不断形成对玻璃非球面透镜的需求——因此，该类业务仍然处于一个具有发展潜力的阶段，也是公司现阶段着力发展的重心之一。受益于下游汽车电子、消费电子、光通讯等市场的对于玻璃非球面透镜产品需求的不断增长，公司规划的扩建产能随着设备陆续到位、人机效率提升得到进一步释放，公司玻璃非球面透镜业务在25Q3相较去年继续释放了有力的增长动能。其中，下游高速光模块应用的需求增长显著，成为驱动玻璃非球面透镜业务持续增长的新引擎。

　　玻璃晶圆持续加深各大客户的战略合作关系。随着下游 AR、半导体应用上的技术发展，玻璃晶圆应用的市场基础也在持续地成长。长期以来，公司玻璃晶圆业务因涉及较多的前沿应用的预研类业务合作，业务规模增长的速度存在较大的不确定性。2025 年内，随着终端 AR 可穿戴设备新品的不断推出，半导体领域对玻璃晶圆的需求逐渐增加，更多量产需求导入到了公司玻璃晶圆业务的销售中。

　　盈利预测与投资评级：基于公司公告，我们动态调整公司2025-2026年营业收入至13.88/18.31亿元（前值：15.31/18.22亿元），新增2027年营收预测为23.61亿元，动态调整公司2025-2026年归母净利润至3.57/5.09亿元（前值：3.74/4.62亿元），新增2027年归母净利润预测为6.92亿元，我们看好公司作为行业领军者未来的增长潜力，维持“买入”评级。

　　事件：公司发布2025年第三季度财报，2025Q3公司实现营收2,544万美元（约合人民币1.81亿元），同比+72.0%，公司多项业务增速较快。Q3 Non-GAAP净亏损为5,498万美元，较去年同期的4,144万美元有所扩大，主要系研发投入增加。

　　结构优化驱动毛利倍增，研发投入维持高位。公司收入质量显著优化。分业务看，自动驾驶出行服务营收同比+89.5%至669万美元，其中乘客车费收入增长超200%；技术授权与应用服务营收同比+354.6%至857万美元，主要受自动配送领域对域控制器的强劲需求驱动；自动驾驶卡车服务营收稳健增长8.7%至937万美元。受益于收入结构的优化，公司整体毛利率从去年同期的9.2%跃升至18.4%，实现倍增。费用端，研发开支同比+79.6%至6,038万美元，其中约1,270万美元用于第七代车型的定制开发。销售及管理费用同比+65.1%至1,396万美元，公司为支撑大规模商业化运营进行人员扩张。

　　流动性充裕，轻资产模式及出海战略构建广阔前景。截至2025年9月30日，公司持有现金及现金等价物等总额为5.88亿美元，若叠加香港IPO募集资金，其流动性储备充裕，能够支撑未来两年的大规模车队扩张。公司与阳光出行、西湖探索Robotaxi轻资产模式，为公司后续大规模落地提供合作基础。公司Robotaxi业务覆盖中国、卡塔尔、阿联酋等八个国家，国际化路线清晰。全球出行公司Uber、Bolt成为公司股东，深度绑定行业生态伙伴。

　　商业化拐点确立，多维能力构建护城河。25Q3公司于广州跑通了Gen-7车型的Robotaxi的单车盈利模型（UE）。第七代Robotaxi在广州不仅实现了全无人商业化运营，更达成了城市范围内的单车毛利转正，日均订单量达到23单，标志着自动驾驶商业模式已通过最关键的财务可行性验证。在硬件成本方面，公司展现出强大的供应链管控能力，第四代自动驾驶卡车套件BOM成本下降70%，第七代Robotaxi预计2026年量产版BOM成本将在2025年基准上再降20%。我们认为公司单车UE跑通，降本路径清晰，有望加速实现公司“2025年千台、2026年三千台”的车队扩张目标。

　　盈利预测与投资评级：随技术进步与政策推进，公司有望持续受益于自动驾驶行业从“技术验证”走向“规模化量产”的红利。我们维持公司2025-2027营业收入0.78/1.05/3.42亿美元的预期，2025年11月27日收盘价对应2025-2027 PS分别为75/56/17倍，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。

　　风险提示：商业化拓展不及预期，政策监管不确定性风险，行业竞争加剧的风险。